快評：我國有能力保持人民幣匯率基本穩定

近日，兌美元匯率出現震蕩下行態勢，在岸、離岸人民幣兌美元均貶破7.3，受到市場關注，目前呈現企穩跡象。

由於當前中美政策均處於“空窗期”，因此，市場對這次人民幣貶值賦予了過多意義，比如匯率政策、中美潛在關稅衝突等等。事實上，此次貶值主要是受美元大幅走強的影響。1月2日，突破109，最高達到109.5，刷新2022年11月以來新高，1月2日單日上漲0.7%，這導致非美元貨幣普遍承壓，、1月2日分別貶值0.9%、1.1%。亞洲貨幣指數甚至跌至二十年來最低點。

因此，這次人民幣下跌是全球貨幣受美元指數壓製的結果，並非中國基本麵出現變化。而美元指數走強，原因也更為複雜。首先，市場交易美聯儲2025年持續降息的進程在12月被打斷，12月中旬，美聯儲議息會議宣布再次下調基準利率25個基點，在通脹有所停滯而勞動力市場並未顯著下滑的背景下，美聯儲對未來利率的走勢持謹慎態度，降息進程將放緩。其次，1月20日，特朗普將就任美國總統，其關稅政策受到市場擔憂，因為這可能導致美國出現“再通脹”，從而推高利率。這兩項因素疊加，導致市場交易看多美元，推動美元走強。

相對其他貨幣，人民幣此次貶值幅度並不高，但由於處於政策“空窗期”不確定性的中心，因此，受到了更多關注。首先，特朗普預期中的關稅政策中包括了對中國加征更高關稅的企圖，這給市場帶來一些擔憂。其次，中國現在處於開完中央經濟工作會議部署2025年經濟工作，與春天召開全國兩會做出更具體的指標性目標之間的政策“空窗期”，市場對貨幣政策、財政政策的寬鬆積極程度有不同的判斷，尤其是投資者在情緒上希望盡快實施確認。憂慮的市場認為，如果財政擴張力度不夠則經濟承壓，會影響匯率；而如果大幅降息則會擴大與美國的淨息差，也會影響人民幣走勢。

應當說，當前屬於中美同時進入政策沒有落地前的“空窗期”，給了資本市場交易故事的機會，但現實並非想象，故事更多是短期套利交易的材料。特朗普就任後，他首先要實現降低通脹的承諾，因為高通脹給人們製造的痛感正是民主黨政府失敗的原因，特朗普的政策規劃具有內在衝突，比如他的關稅、移民、減稅等政策，既有可能推動通脹，同時又需要降低利率，這種內在衝突意味著，他就任後會遭遇一個不短的市場動蕩期，美債美股以及美元會呈現波動，而不是預想中線性的繼續強勢下去。

從中國經濟基本麵而言，中央經濟工作會議已經確立了2025年全方位擴大內需的政策基調，並以更加積極的財政政策與適度寬鬆的貨幣政策予以配合，這些擴張性的政策必然會推動中國經濟恢複向好。根據中國的發展經驗，為實現目標會采取更加靈活的政策與措施，對此市場不應過度擔憂。此外，不管是此前中美發生的貿易摩擦期間，還是疫情階段，各種衝擊之下，我國國際收支始終保持平衡，在過去幾年更是增強了韌性，中國商品國際競爭力大幅增強，2025年我國經常賬戶有望繼續保持順差。

從外匯管理角度看，央行近日發布的2024年第四季度例會新聞稿關於匯率的表述出現明顯變化，指出“增強外匯市場韌性，穩定市場預期，加強市場管理，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防止形成單邊一致性預期並自我實現，堅決防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，表達了央行維護人民幣匯率穩定的堅定決心。外管局近日也表示，將加力維護外匯市場基本穩定，完善跨境資金流動監測預警體係，加強外匯市場逆周期調節和預期管理。

目前人民幣貶值並非由基本麵所致，而是被國內外政策“空窗期”期間的預期幹擾。我國經濟基本麵、進出口以及外匯管理等均將有能力維持基本穩定，貨幣政策也有擇機發力的空間。央行也有充足的工具箱、豐富的經驗應對人民幣匯率貶值，有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。